低週轉高儲備模式價值凸顯

通脹預期推動房地產市場復蘇並帶動房地產類股票整體大幅上漲。在不斷增強的通脹預期下，房地產市場出現快速反彈，6 月份深圳新房價格指數環比上漲16.4%；6 月份房地產板塊累積漲幅達到27%，帶動大盤創出本輪反彈新高。

相比于高週轉的開發類公司，低週轉、高儲備的華僑城受益通脹更加顯著。通脹預期在推高房價的同時，更快的推高了地價。對於低儲備、高週轉的開發類公司，儘管短期內受益於房價的快速上漲，但由於地價上漲提高了成本，未來受益通脹的程度實際有限，如果房地產市場出現07 下半年到08 年的走勢，高價的土地儲備甚至可能成為包袱。但是對於低週轉、高儲備的華僑城，由於已經低價鎖定了大量的土地，不僅在通脹上升、房價上漲的過程中受益，在房價下跌的情況下，利潤率也有保障，具有更強的抗風險能力。

華僑城現有土地儲備面積約553 萬平米，直接受益於房價及地價上漲。根據我們早前得測算，不包括最新的天津及武漢項目，整體上市後，華僑城的權益建築面積約553 萬平米，其中住宅面積459 萬平米、商業面積134 萬平米。以平均市場地價7000 元估算，這些土地儲備已經升值近100 億元。

基於獨特的旅遊地產模式，未來公司仍將不斷獲得低價土地。我們在先前的報告中曾多次指出，華僑城獨創的以旅遊品牌優勢為核心的旅遊地產模式具有其他房地產公司無可比擬的顯著優勢。在加速發展及佈局二線城市的戰略指導下，公司近期已經獲得了天津東麗湖和武漢東湖兩個大項目，未來在二線城市的項目儲備將進一步增加。

華僑城歷史估值比房地產板塊平均溢價60%，房地產股價上漲提升公司估值水準。從06 年初以來，華僑城PE 估值相當於房地產行業平均水準的1.6 倍，目前房地產板塊09 年平均動態估值已經達到39 倍PE，招保萬金4 大龍頭股的動態估值也已經達到32 倍。華僑城的估值水準也將水漲船高、進一步提升。

維持強烈推薦評級，6 個月目標價提高到28-30 元。維持09、10 年EPS0.56、0.65 元的業績預測，參照房地產行業平均估值溢價60%，上調6 個月合理目標價至28-30 元，維持強烈推薦-A 的評級。