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票貼市場利率進入上升通道

發佈時間:2009-07-17 11:23  來源:優質借貸


票貼市場利率進入上升通道.上半年票貼利率震盪上行,創造了票貼利率歷史上的新低。在總體策略上,配置性機構應適當配置年內到期的票貼,在短期和長期票貼收益率差距不大的形勢下,優先配置短期限票貼。

票貼市場利率進入上升通道

上半年票貼利率震盪上行,呈現螺旋上升態勢。春節前後,銀行承兌匯票買斷式轉貼現利率僅1.2%左右,創造了票貼利率歷史上的新低。春節過後,受貸款大幅增長、經濟形勢好轉等多重因素的影響,票貼利率一路震盪上行,6月末上揚到1.56%左右。7月初再次受6月份信貸激增消息的影響,票貼利率大幅升至1.70%左右,與此同時,市場上的買入大戶則不緊不慢,大多保持觀望態勢,出票機構則擔心利率風險賣出迫切。下半年的票貼市場走勢如何,會不會出現如今年股市和房市一樣火暴的行情?我們認為利率整體上將保持上升態勢。

適度寬鬆的貨幣政策主基調暫不變

從歷史宏觀調控政策轉向的情況來看,我國利率調整的特點表現為:“降易升難,降快升慢”,升息的決策往往在形勢較為明確的時候才進行,現在顯然還未到時機。從人民銀行貨幣政策委員會召開的09年第二季度例會來看,央行認為,儘管經濟運行已出現積極變化,但經濟回升的基礎還不夠穩固,經濟發展的外部環境仍然十分嚴峻,仍將執行適度寬鬆的貨幣政策。就今年下半年的局勢而言, 2009年貨幣政策出現反向大調整的可能性不大,貨幣政策基調仍將以“微調”為主。2009年加息的可能性基本上不存在,據興業銀行資深經濟學家魯政委預測,我國最早會在2010年下半年才可能啟動加息進程。

主基調不變不代表不調整,貨幣政策的主基調改變前會有一些漸進的、量化的變化過程。央行於近日重啟了去年年底淡出市場的一年期央票,發行量為500億元,發行收益率為1.5022%,收益率明顯高於市場預期,顯示了央行對回收流動性的明顯傾向。一年期央票收益率是短期貨幣市場重要的參考利率,在貸款大幅增長的情況下,票貼利率不可能低於一年期央票收益率,一年期央票收益率就是票貼利率的大底。此次一年期央票發行收益率高於預期也抬高了票貼市場對票貼利率的預期。

信貸對票貼融資產生擠出效應

7月8日,央行提前公佈了6月份新增信貸資料,上半年我國新增貸款達到7.36萬億元,創下歷史同期最高增量紀錄。全年信貸增長有望超過10萬億元以上,需要及早進行“微調”降溫。銀監會於6月初專門下發通知要求商業銀行不要在月末、季末沖高貸款規模,使各月信貸增速更加平均,防止大起大落。從一年期央票的重啟發行也可以看出央行不願意看到貸款增長過快,下半年央行和監管部門對信貸適度收緊或進行結構性限制的可能性很大。首先出臺的措施可能是“視窗”指導。這將對票貼融資產生擠出效應,商業銀行會降低票貼融資為信貸投放讓路,這將推動票貼利率上行。

IPO重啟推動利率上行

2007年IPO期間對銀行的流動性和資金價格的影響仍記憶猶新。本次IPO重啟的新政,有幾個方面的措施可以降低對銀行體系流動性的影響。但是,造成IPO影響銀行體系流動性的IPO網上驗資制度並沒有改革,資金在凍結行和驗資行之間“搬家”的情況依然存在,新股發行的超額收益可能依然存在,資金依然會熱衷於“打新股”。IPO的重啟會對銀行體系流動性造成較大的影響,短期利率波動加大,資金價格上升,從而推動票貼利率上行。

綜上,受IPO重啟和上半年信貸投放增長過快等因素的影響,下半年票貼轉貼現利率下行的可能性基本上不存在,利率將保持上行的態勢。當前適度寬鬆的貨幣政策並沒有改變,短期內票貼利率大幅上漲的可能性不大。在總體策略上,配置性機構應適當配置年內到期的票貼,在短期和長期票貼收益率差距不大的形勢下,優先配置短期限票貼。交易性的機構宜快進快出,鎖定收益。不可忽視的是,當前經濟回升的基礎尚不穩固,也存在一些不確定的、偶然因素的干擾,需要我們密切關注國際國內經濟形勢、信貸增長、IPO發行密集程度等情況的變化,及時調整操作思路和操作策略。

上一頁: 票貼市場利率持續走高
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